德意志银行：美联储可能在 5 月加息 50 个基点

12 月，远期 OIS 曲线开始出现倒挂迹象，表明市场押注美联储将在 2023 年开始降息。当时，许多人不认为美联储会因紧缩政策而硬着陆政策毫无根据。在他们看来，美联储将采取激进的加息路径，美国经济会以某种方式承受而不会崩溃。 .

德意志银行分析师 Jim Reid 指出，3 年后 1 个月远期和 1 年 1 个月远期的利率水平已跌至 10 年来的最低水平，表明市场现在将 2023- 2024 2025 年的联邦基金利率定价比 2025-2026 年高 36 个基点。里德说：

“市场预计美联储将不得不在加息周期开始后不久迅速降息，这看起来像是经济的硬着陆。”

俄罗斯和乌克兰的局势以及相关制裁加剧了本已很高的价格压力，鲍威尔将不得不采取行动遏制失控的通胀。瑞银经济学家保罗·多诺万周二开玩笑说，“美联储与大宗商品价格飙升关系不大，美联储主席鲍威尔迫不及待地想在华盛顿特区中部挖一口油井。”

野村分析师 Charie McElligott 在她的报告中概述了市场对美联储行动的预期：隔夜指数掉期市场表明，美联储的加息周期将在 2023 年初/中期完成，并在 2024 年转向宽松（届时利率为 80%美联储降息的可能性）。

Charie McElligott 表示，他仍然相信，在 3 月加息 25 个基点尘埃落定后，美联储可能会在 5 月加息 50 个基点，这相当于年底加息年内5次加息，实现7次加息，符合市场预期。

Charie McElligott 认为，美联储加快紧缩步伐最终将是保护经济的正确选择，因为它可以让其迅速实现“中性”政策利率。更重要的是，它为美联储提供了未来两种相反情景的选择。

第一种情况是“争取时间”美联储加息最新信息，看通胀是否有望在 2022 年回落，即供应链问题及时缓解，或价格上涨导致“需求破坏”。这将使美联储相应放慢紧缩力度，避免“过度紧缩的政策错误”并在此之前停下来，理论上增加了经济回归“软着陆”的可能性。

第二种情况是，在通货膨胀没有下降的情况下，“出手要快、准”。俄罗斯和乌克兰危机对大宗商品和能源供应造成的破坏，以及冠状病毒封锁可能扰乱全球供应链的威胁，可能会进一步加剧通胀冲击。这将反常地推动全球央行寻求“衰退”，因此增长崩溃会破坏需求并产生抑制通胀的效果。

美国经济无法摆脱“衰退”？

尽管美联储上周才结束量化宽松，甚至还没有开始加息，但鲍威尔将如何陷入困境、即将到来的加息周期有多短以及经济如何已经窒息等问题仍存在疑问。加息。长期以来，市场上充斥着许多尖锐的意见。彭博社评论员西蒙怀特认为，加息将导致美联储提前“刹车”。

白说：

“几乎可以肯定，美联储本周将进行自 2018 年以来的首次加息。焦点将集中在此举被解读为鹰派还是鸽派。无论如何，加息预期已经给美国经济带来沉重压力。今年美国经济增长将大幅放缓。美联储加息预期似乎仍然过于雄心勃勃。”

怀特指出，鉴于市场已经消化了美联储收紧政策的程度，长期收益率的走势迄今为止相对可控。但随着通胀和通胀波动的迅速上升，收益率曲线的扁平化尤其令人眼花缭乱。

GDP 是一个滞后指标，市场已经开始看到利率上升对美国经济产生普遍影响的滞后效应。随着 10 年期美国国债收益率达到 2.10% 并创下 30 个月新高，这种影响只会在未来几个月内加剧。

怀特说，消费仍然是 GDP 的最大组成部分美联储加息最新信息，约占年产出的 67%。消费增长通常由信贷推动，但刺激措施和其他财政转移支付通过在大流行期间显着提高个人收入推动了消费的小幅繁荣。随着可支配收入增长开始减弱，如果要维持当前消费，就必须扩大信贷。然而，利率上升和信贷收紧使银行越来越不愿意提供消费贷款。随着信贷紧缩，消费将面临越来越大的阻力。

除了消费，库存是最近几个季度 GDP 增长的另一个主要驱动力。在冠状病毒封锁导致工厂大面积停工，导致库存迅速枯竭之后，对商品的需求仍然有增无减。随着封锁的放松，公司开始疯狂囤积。这在全球范围内都可以看到，全球库存销售比达到 20 年来的最高水平。随着供需失衡的缓和，工厂补货的冲动将会消退。

同时，由于库存融资成本较高，信贷条件收紧将进一步阻碍补货对增长的贡献。不断扩大的信用利差标志着当前补货周期的结束，GDP 将失去重要支撑。

房地产市场也面临着利率上升带来的越来越大的阻力。美国房地产市场开始看起来像 2005 年房地产危机之前一样被高估。虽然两者有所不同，但本案的特别之处在于，这是供给主导的价格上涨，而不是信贷推动的需求上涨，但利率上升将再次冲击房地产市场。

在过去一年中，30 年期抵押贷款利率上升了 100 个基点至 4.33%。抵押贷款利率上升通常预示着建筑许可的下降，这是整体房地产市场的良好领先指标。建筑许可的年增长率从一年前的 35% 下降到去年底的 3%。住宅固定投资的下滑也将很快对非住宅投资造成压力。这两个行业合计占 GDP 的近 20%。

美国随着收益率上升的影响渗透到经济中，今年国内 GDP 增长应该会继续放缓，这让人怀疑美联储加息和资产负债表缩表的预期是否会成为现实。

Zero Hedge 指出，美联储现在迫切希望在不导致市场崩盘的情况下开始“软”衰退（破坏需求以压低商品价格）。

然而，近期的股市表现可能表明美联储将无法制造“温和”的衰退，问题是届时美联储将如何反应。

在美联储利率决定之前，投资者可以关注美国 PPI 和零售销售数据。尽管数据的表现不太可能改变美联储这次的行动，但对于预测经济和通胀的未来走向很重要。 ??