机遇与挑战并存——2021比特币系列（四）

渣打银行投资策略师孙燕

2021 比特币系列

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机遇与挑战并存

输了 GameStop，却赢了比特币。 被WSB逼空失血的对冲基金，踩着比特币的行情节奏，押注在正确的投资道路上……

在本系列的前几篇文章中，我们提到不到3%的比特币地址控制着流通中比特币95%的市值，而90%以上的比特币地址持有流通中比特币市值不到2%的比特币。 . 根据美联储的数据，美国最富有的 10% 人口控制着 88% 的股票和共同基金（30 年前为 80%），最富有的 1% 人口控制着一半以上的股票和共同基金股票和互惠基金。 资金; 而最贫穷的 50% 的人仅拥有 0.6% 的股票和共同基金（相比之下，30 年前为 1.4%）[1]。

从投资者规模分布来看，比特币生态的财富分配不均比美股更为严重。 过去十年，比特币的价格神话离不开机构和金融大鳄的推波助澜。 而即使比特币突破40000美元大关，其市值仍不及一只特斯拉股票。 此外，比特币有做空机制，既提供了风险对冲，也方便了投机。 因此，WSB与华尔街对冲基金的多空大战是否会在币圈上演，还有待观察。

有意思的是，在这场华尔街大战中，被逼空惨遭血洗、从此放弃做空研究的对冲基金Citron在去年11月24日公开表示持有MicroStrategy的股份，并认为预计比特币将继续上涨。 [2] 当天，比特币约为每枚 19,000 美元，而 MicroStrategy Investment (MSTR) 收于 247 美元（数据来源：彭博终端）。

Citron 将比特币视为最好的通胀工具，并提出通过 MicroStrategy 投资的股票获得比特币头寸，就像投资早期科技股一样，甚至与早期的苹果和谷歌进行了类比。 基于对WeStrategy投资的基本面分析，Citron在报告中指出，即使WeStrike手中的比特币价值归零，公司核心业务的价值仍超过其股票当时的市值。 在上述报告中，Citron 给予 MicroStrategy Investment 的目标价为 700 美元。 [2]

MicroStrategy Investment是目前已知上市公司中最大的比特币投资者。 据该公司披露，从去年第四季度到今年1月，该公司购买了超过32500枚比特币，总成本超过7亿美元。 截至 1 月 27 日，该公司持有 70,784 枚比特币。 [3]

Citron的投资逻辑是通过持有WeStrategy投资的股票间接获得比特币敞口，并认为这些股票的价值也可以在比特币价值跌至零的极端情况下作为安全缓冲。

截至2月5日，比特币价格接近4万美元，而微色投资收于806美元； 与香橼发布报告时的11月24日相比，分别增长了约1倍和3倍多（数据来源：彭博终端）。

除了MicroStrategy Investment，其他持有比特币资产的上市公司股价也从去年下半年开始大幅上涨。 其中，从去年8月初到今年2月5日，Voyager Digital的股价上涨了近17倍，远高于比特币同期234%的涨幅； 而Riot Blockchain、BitDigital、Galaxy Digital和Hut-8 Mining等公司也跑赢了同期比特币的涨幅，反映出投资者的高涨热情（数据来源：彭博终端）。

据Bitcoin Treasuries统计，截至今年1月8日，Voyager Digital持有1,239枚比特币，公司购买成本为7,927,182美元[4]。 截至 2 月 5 日，彭博终端比特币价格为每枚 37858.84 美元，对应 1239 枚比特币的市值为 46907103 美元，这意味着 Voyager Digital 持有的比特币获得了 492% 的收益。

越来越多的机构将比特币作为储备资产的选择之一，不无道理。

比特币价格虽然经历了数次涨跌，但回调的幅度甚至超过了历史上著名的泡沫事件[5]。 但是，计算发现，可以通过构建投资组合来稳定比特币价格的波动。

例如，如果我们模拟构建一个由 75% 的黄金和 25% 的比特币组成的投资组合，我们会发现这个投资组合的波动率自去年一季度末以来就明显低于标准普尔 500 指数的波动率（图 2）。

截至 1 月 21 日，该投资组合的 260 天平均波动率不到 30%，而标准普尔 500 指数为 35%。值得一提的是，前者目前的波动率水平与之前的峰值（在2018 年年中）。

从去年第二季度到今年 2 月 5 日，75/25 黄金-比特币投资组合实现了 286% 的投资回报率，而同期标准普尔 500 指数的回报率为 50%。 虽然黄金在此期间的投资回报率仅为15%比特币2021下半年能涨吗，但大大降低了投资组合的波动性，显着提高了风险/回报率（图3）。

上述模拟投资组合虽然看起来很漂亮，但也有隐忧。

从我们前文引用的数据可以推断，微色投资、灰度比特币投资信托、天桥资本旗下旗舰基金等19家上市公司的比特币总持仓量可能不会超过市场的5%比特币的流通价值，而目前3%的比特币地址控制着95%的比特币流通市值，那么扣除这5%后，剩下的90%的比特币是谁控制的呢？ 由于比特币的“去中心化”，盲人只能从各个机构的零星披露中拼凑出来，却看不到它的真实内容，更谈不上推断它的交易策略。 我们只能从市值和地址的分布情况推断，市值中超过85%的比特币掌握在不到0.5%的地址手中[7]。

2019年3月，比特币资产管理公司Bitwise Asset Management在一份报告中指出，比特币交易中存在类似网购刷单的现象，即同一个人买卖比特币（wash trading）创造给市场繁荣的假象。 报告还称，当时比特币的日交易量仅为 2.73 亿美元，加密数据网站 CoinMarketCap.com 报道的日交易量 60 亿美元中，95% 以上是虚假交易 [8 ]. CoinMarketCap.com网站数据显示，2月7日，比特币交易量为655亿美元，约占比特币市值的9%。

先不说比特币的成交量湿不湿，目前总市值还没有特斯拉高。 日交易量超过600亿美元，85%以上的头寸掌握在不到千分之五的投资者手中。 而且，没有交易熔断机制，比特币真的是一个完美的投机工具。

从上述持有大量比特币的公司股价的短期表现来看，大多已经超过了比特币的走势，呈现出一种“非理性繁荣”。 比特币价格的飙升也立竿见影地提升了业绩，迅速拉高了股价，为其他公司提供了可复制的模板。 可以预见比特币2021下半年能涨吗，随着越来越多的上市公司加入，比特币投资群体将不断扩大，甚至会有更多的个人投资者参与其中。 而一旦掌握比特币当前市值85%以上的神秘投资者清仓离场，后果不堪设想。

当越来越多的金融领袖将比特币与苹果、谷歌、亚马逊等科技巨头进行比较时，当越来越多的投资者沉溺于比特币价格飙升的梦想时，当越来越多的华尔街机构不断构思新的比特币时金融产品和花样，市场的车轮似乎离比特币本身越来越远。

以比特币目前的技术核心，完全无法作为数字货币来支撑全球瞬息万变的巨大贸易需求。 相反，比特币网络的去中心化特性使得比特币跨境交易缺乏统一有效的监管，很容易成为洗钱、恐怖融资、网络勒索等犯罪活动的工具。

此外，尽管 Paypal 这一在全球拥有 3.46 亿活跃账户的全球数字支付平台从今年开始已允许用户使用加密货币在其网络上的 2600 万商户购物[9]，但这一规模仍只是沧海一粟。的全球电子商务。

如果比特币无法成为一种实用的支付手​​段——无论是用于日常消费还是大宗交易——而其背后的区块链技术也无法在短期内取得更大的突破和广泛应用，那么比特币或许只能是水而不是源与树无根。

然而，在负利率盛行、流动性充裕的背景下，在风险资产估值本已高企的背景下，数字化浪潮席卷全球，投资者太需要可以提振精神的标的了. 所以，皇帝的新衣恐怕还要继续织造。

本文由渣打银行首席投资策略师发布

参考：

[1] 尼尔·弗格森。 GameStop、Robinhood、Reddit 和 Wind Trade：Niall Ferguson.. Bloomberg Terminal，2021 年 2 月 7 日

[2]MicroStrategy (MSTR) 在股市目标价 700 美元中拥有比特币的最佳方式。 Citron Research，2020年11月24日 [3]MicroStrategy公布2020年第四季度财报..MicroStrategy，2020年1月29日 [4] 哪些华尔街传统金融机构持有比特币？ .节奏，2021-01-11 [5] 孙岩。 深入观察比特币。 渣打银行财富管理微信公众号，2019年5月16日 [6] Mike McGlone。 Gold-Bitcoin Index Volatility Below the S&P 500. Bloomberg Intelligence, January 21, 2021 [7] Sun Yan. 金融创新推波助澜——2021比特币系列（三）. 渣打财富管理微信公众号，2021-02-07 [8] 震惊！ 95%的比特币交易量是假的。徽商传媒，2019-03-25 [9]重磅！美国支付巨头PayPal开放加密数字货币交易，2021年将支持2600万商户购物 搜狐网，10月22日, 2020